三友化工：有机硅景气持续，纯碱盈利修复，业绩大幅增长

三友化工发布2018年半年度业绩公告，2018年上半年实现营业收入为99.88亿元，同比小幅下滑0.02%；归母净利润为11.79亿元，同比增长22.51%；2018年第二季度归母净利润为7.41亿元，同比增长63.99%。

支撑评级的要点

• 营业收入小幅下滑。根据公司公告测算，公司有机硅营业收入为8.56亿元，同比大幅增长60.11%；销售价格为2.56万元/吨，同比大幅增长52.24%。纯碱和烧碱销售收入分别为26.42亿元、7.34亿元，同比分别增长1.92%、5.77%，两种产品销售均价略有提升。粘胶短纤营业收入为33.79亿元，同比下滑11.07%，源于粘胶短纤销售均价下滑。2018年半年度粘胶短纤销售均价为1.27万元/吨，同比大幅下滑9.97%。有机硅、纯碱和烧碱营业收入合计增量为4.22亿元，粘胶短纤和PVC营业收入合计减少4.34亿元。因此，公司营业收入小幅下滑。
• 有机硅量价齐升，纯碱二季度销售价格提升，二季度业绩大幅增长。由于环保趋严，有机硅供给受限，同时行业无新增产能投放，下游需求稳定增长，推动有机硅价格上行。根据公司数据，2018年第二季度有机硅产品销售均价2.68万元/吨，同比上涨49.48%，环比上涨10.91%；2018年第二季度有机硅产品销量为1.85万吨，同比增长17.09%。2018年第二季度有机硅产品量价齐升，大幅提升二季度业绩。此外，纯碱二季度销售均价1,613.17元/吨，同比上涨25.69%，环比上涨15.48%，对二季度业绩也有所提振。
• 期间费用率小幅下降。上半年公司期间费用率为12.00%，较上年同期下降0.62个百分点。其中销售费用为3.90%，同比下滑0.30个百分点，源于运输费用、出口费用减少；上半年财务费用率为1.64%，同比下滑0.36个百分点，源于融资规模下降，利息支出同比减少。
• 粘胶短纤景气有望上行，业绩弹性大。公司20万吨/年差别化粘胶短纤项目已投料试车，年产能将达到70万吨，规模优势和成本优势进一步凸显。当前棉花产量以及播种面积不断下降，供应量减少。国内棉花市场开始消耗库存，2018年8月棉花库存量为312万吨，接近历史最低水平。同时国内对棉花需求有所提升，供需缺口不断扩大。判断棉花价格上涨趋势明显。粘胶短纤作为棉花替代品，后续价格有望随棉花价格走高。