公司公告：2018年1-9月份实现营业收入38.45亿元(YOY+12.06%)，归属上市公司股东的净利润4.73亿元(YOY-10.10%)，其中Q3营业收入12.83亿元(YOY+6.42%，QOQ-4.81%)，归属上市公司股东的净利润1.16亿元(YOY-38.50%，QOQ-45.89%)。公司本次业绩下滑的主要原因是纯碱价格有所下降。
Q3纯碱价格下滑致单季度盈利回落。因公司在六月中下旬安排了年度检修，因此公司Q3纯碱销量较Q2略有增加。由于下游玻璃等行业受环保影响开工率下滑，终端需求疲软，行业库存累积达50万吨以上，7-8月纯碱价格呈下跌趋势。我们测算Q3纯碱不含税均价约为1710元/吨，环比Q2下降约300元/吨，利润空间大幅收窄，Q3销售毛利率16.18%，同比、环比分别下降7.02/10.10pct；公司销售费用和管理费用比上年同期增加共0.20亿元，对当期业绩造成一定影响。
Q4传统旺季纯碱库存低位，价格有望逐步上行。进入八月中下旬以来，国内多家纯碱企业停车检修，涉及产能约540万吨；同期有3条玻璃产线点火复产，行业库存逐步下降。目前下游玻璃产线在产245条，日熔量16.26万吨，纯碱日需求量约为3.25万吨(按纯碱单耗0.2吨计)，对重碱需求提振明显。2018年1-9月份，国内的整体开工率在83%，同比去年下降5%左右，产量低于去年同期，加速纯碱去库存。目前行业库存约18万吨，若冬季玻璃产线维持在当前水平，预计纯碱价格有望继续上涨。
长期受益行业供需紧平衡，行业龙头成本优势明显。纯碱供需关系逐渐转入紧平衡。供给端自2013年以后，国内纯碱产能几乎没有净增长，未来产能有限。需求端稳中有升，保持每年2-3%的增长率，开工率近五年一直维持在80%以上，供需长期处于紧平衡。公司拥有氨碱法纯碱产能280万吨，并形成围绕海盐卤水资源的综合产业链，原盐、纯碱、溴素等产品体系；集团为公司提供蒸汽、电力和部分原盐，成本优势明显。经我们测算在当前的氯化铵价格下，氨碱法企业的平均成本比联碱法企业低100元/吨，公司兼有规模优势和循环产业链优势，综合成本低于行业平均。纯碱每涨价100元/吨，公司EPS增厚0.20元。
