【20220328】纯碱玻璃二季报：玻璃考虑空配，纯碱全年可期
22年平板玻璃产量大概率增长，不论从历史产量同比增速看，还是从当前玻璃日熔量维持历史高位，统计局公布1-2月玻璃产量同比增2%，我们预估全年玻璃产量增幅1.75%。但是1-3月玻璃内需并没有较去年四季度提高，当前玻璃厂库出现逆季节累库，留给玻璃05合约的时间不多了，玻璃05合约压力较大。
22年，纯碱产量增幅有限，重质化率历史高位，重碱增产主要来自轻碱转化，光伏玻璃确定性增产，只要房地产不剧烈下降，那么4月份后开始重碱持续去库到年底。
全年策略：围绕买纯碱空玻璃。如果地产在政策持续放松背景下，持续向好，那么重碱是确定性较高的做多标的；如果地产持续不好，玻璃将出现供应增需求降的偏弱格局，此时考虑空配玻璃。
风险：1）光伏玻璃投产低于预期；2）地产政策虽然刺激，但是传导到开工端的时间过久；3）轻碱需求全年-5%以上的降幅，拖累重碱。
一季度纯碱行情回顾
第一部分：玻璃
22年玻璃产量推测
玻璃和纯碱产量累计同比进入下行周期
过去20年，纯碱和玻璃产量增速具有很好的相关性，纯碱滞后10个月左右。
玻璃产量领先纯碱产量可以理解为需求好转后，刺激原材料增产；需求转差后，原材料还在增产周期，所以高点滞后。类比房地产销售领先新开工。
只要增速开始向下，或者开始向上，大概率后面会持续近一年的同向趋势。目前看玻璃产量已经出现下行，可能今年从21年的7.8%，下降到1.5%~2%区间，纯碱产量同比下降到1%~2%区间。
浮法玻璃日熔量维持高位
21年上半年玻璃日熔量持续提高，从16.6万吨，提升到17.5万吨。
一季度维持去年四季度产量高位，玻璃日熔量同比增3.3%。
鉴于玻璃企业开停成本过高，一般开启后很难关停，22年很可能日熔量维持17.~17.5万吨水平。如果维持当前玻璃产量，全年玻璃产量增1%水平。
统计局平板玻璃产量1-2月同比增2.7%
据统计局公布1-2月平板玻璃产量16517万吨，同比增2.7%。
二季度玻璃产量是季节性高点，二季度环比一季度会有所提升。
虽然近1个月玻璃价格下调明显，但是边际产能仍然有200元/吨生产利润，二季度大概率不会减产。
玻璃产量小结
至此，我们通过研究过去20年平板玻璃产量同比数据的规律、近2年隆重化工统计玻璃日熔量、以及统计局1-2月产量数据等三个独立的方法推测，2022年平板玻璃产量同比大概率正增长，我们全年放1.75%。
季节性上看，二季度玻璃日产量大概率高于一季度日产量，也同时对应二季度需求好于一季度。
数据来源：隆众化工，
玻璃需求
地产销售即将转暖
21年底中央经济工作会议后，房地产销售端放松迹象越来越多，我们统计39座城市，共出台48次地产放松政策。
3月17日合肥土拍转暖，15宗地块达到中止价，进入竞报高品质住宅方案阶段。
22年大概率地产销售转暖，回到正增长。
数据来源：统计局、隆众化工，
房屋销售和新开工同比都在历史低位，即将进入向上趋势
房屋销售同比进入底部区域，结合近三个月各地出台销售回暖政策，大概率今年销售正增长。
新开工同比也进入底部区间，今年大概率最终也向上，回到最终零增长附近。
一季度由于冬奥会、疫情等影响，要完成全年GDP5.5%增速的要求，后面三个季度要保持较高增速，所以后面给新开工回暖的时间不多了。
新开工是玻璃产量的先行指标
房屋新开工同比和平板玻璃产量同比相关性很好，新开工领先玻璃产量3-4个月。
虽然销售马上回暖，传导到开工端仍然需要时间，我们担心5月份以前玻璃需求仍然没有显著恢复。
预估玻璃全年内需零增长
1-3月玻璃内需同比降0.7%，其中3月同比降24.7%。历年3月份玻璃需求环比显著提升，但今年由于疫情、冬奥会、玻璃加工企业去年回款低、新年订单少等原因，反而3月需求非常弱。
传统上4-5月份是玻璃旺季，会有一波连续两个月级别的需求不断增长。
但是由于我们给玻璃全年产量增加1.75%，需求产量零增长，玻璃向上想象空间不大。
玻璃库存
持续10个月的累库
玻璃厂家库存自去年5月开始累积，时间达10个月之久，幅度达255万吨，玻璃自身基本面的问题可能没有解决。
季节性看，玻璃出现逆季节累库，鉴于当下需求，后面还要继续累库
玻璃可能全年累库存
我们在玻璃产量同比增1.75%和内需全年零增长的假设下，玻璃库存将全年不断累积。
随着3月份需求同比大降20%(去年高基数)，当下也没有好转的迹象，加工企业新订单仍然很低，全年GDP5.5%的目标下，留给地产需求好转的时间不多了，05合约可能很难看到好转。
第二部分：纯碱
纯碱产能：变化不大
产量：重质化率历史高位
22年纯碱产能变化不大，23年远兴能源新增200万吨
2022年纯碱产能变化不大。
1月份河南获嘉40万吨产能复产，该产能自21年10月开始停产，但复产后已经多次检修。
远兴能源780万吨天然碱法产能已经与3月23号正式开工，预计23年5月份投产200万吨。
产量超预期
连云港碱厂130万吨产能整体退出后，今年3月纯碱产量反而接近甚至超过去年12月产量。主要是碱厂利润提高后，去年底没有满产的碱厂纷纷提产。比如海天12月份由于利润较低只有70%产能利用率，而现在已经达到90%。
数据来源：隆众化工，
重质化率处于历史高位区间
1-3月重质化率平均值54.8%，其中3月末55.6%；21年1-3月平均51.8%，同比提高3个百分点。
当前重质化率处于历史高位区间，主要是因为一季度轻碱需求差而重碱需求较好。随着轻碱需求好转，重质化率提高的空间非常有限。
纯碱全年产量同比增1.5%
一季度，纯碱产量同比增2.3%，其中，重碱产量同比增8.5%，轻碱产量同比降5.2%。
假设全年重碱产量同比增4%，轻碱同比降2%(如图)，由此得到全年纯碱产量增速1.5%，这个增量也符合前述玻璃纯碱产量增速历史变化规律。
去年底，连云港碱厂整体退出后，市场预计22年产量降1%~2%水平，目前看大概率全年增产，存在一定预期差。
重碱需求
光伏玻璃是纯碱需求最大亮点
据中国光伏行业协会，22年保守估计全球光伏新增装机量180GW，乐观估计225GW。每年增加纯碱需求约90万吨水平。
1-3月光伏玻璃产量同比增36%，光伏玻璃和浮法玻璃产量合计同比增9%。
根据中国和全球2022年光伏装机量规划，预计今年底光伏玻璃日熔量达到5.8万吨水平，全年贡献纯碱需求增量为3%。
风险：一季度光伏玻璃产线生产利润处于保本状态，远低于平板玻璃生产利润。可能会影响后面光伏玻璃产线投产周期，导致最终产能不及预期。
浮法玻璃
统计局平板玻璃1-2月产量同比增2%。
隆众统计1-3月浮法玻璃日熔量同比增3.3%。当前浮法玻璃利润200元/吨水平，大规模主动减产可能性较低。
我们预估全年浮法玻璃产量同比增1.75%。
重碱内需
在平板玻璃全年产量同比增1.75%，光伏玻璃同比增34%条件下，合计重碱内需同比增7.5%。
目前给下半年重碱需求增速较高。主要基于两点：1）光伏投产全年投产计划看下半年持续增加；2）地产放松背景下，下半年地产需求会好于上半年。
重碱平衡表
重碱平衡表
假设条件：在重碱产量全年同比增4%（重碱增产60万吨，重质化率54%，21年重质化率52.5%），平板玻璃产量同比增1.75%（耗碱增22万吨），光伏玻璃产量同比增34%（耗碱增92万吨）条件下，重碱总库存从21年底的227万吨降至200万吨。
重碱库存高点将出现在4月份，持续去库至12月。
重碱库存4月份高点以后将持续去库
最新一周数据看，重碱产量历史新高水平，而重碱厂库连续两周持平。
纯碱产量接近瓶颈、重质化率达到历史高位，5月份碱厂进入季节性检修季，下半年地产确定好于上半年，光伏玻璃下半年持续投产，重碱自4月份库存高点后，持续去库。
（来源：天风期货研究所 作者：李文涛）
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