● 以黑色产业链为首的工业品反弹势头猛烈，四个品种较去年年底的最低点上涨超过50%，焦炭的涨幅甚至接近70%。玻璃(967, 12.00, 1.26%)虽然不是资金重点炒作的对象，但一直处于跟涨模式。
● 考虑到原料重油、燃气等的下降，今年玻璃行业盈利状况大幅好于去年，吨毛利处于近5年的较高水平。
● 从区域看，增加的生产能力主要集中在华东、华南和华中地区；未来将对上述地区市场价格走势形成一定的压力，其中华中地区还有潜在的复产生产线、总体价格压力较大。
● 3月份成交市场的高热度并不具备可持续性，随着前期需求的集中释放，叠加热点城市调控政策的降温作用，预计未来成交热度将逐步回落。
● 玻璃的主要变动成本为纯碱、燃料重油或天然气。燃料重油、天然气价格继续下跌，纯碱价格自2015年年初以来持续下跌，2016年以来维持平稳；重油价格同样长期处于下行通道，2月环比下跌50元/吨；天然气价格下行趋势明显，3月份燃料天然气价格3.4元/立方，环比下跌1.45%，同比跌幅10.29%
●从期现价差结构看，当前玻璃各合约与现货已经基本平水，说明现阶段期货的上涨速度已经超过了现货，两者价差快速收敛，目前现货仍在继续上涨，成为期货价格的支撑。市场行情火爆，成交量快速放大，但物极必反，资金炒作的特点就是急涨急跌，建议投资者居安思危，注意风险。
一、行情回顾
受到美国加息的推迟以及全球经济的持续疲弱哦影响，大宗商品2 月下旬开始就出现了躁动的反弹行情，以黑色产业链为首的工业品反弹势头猛烈，四个品种较去年年底的最低点上涨超过50%，焦炭的涨幅甚至接近70%。玻璃虽然不是资金重点炒作的对象，但一直处于跟涨模式。而我们关注到，不仅仅是市场情绪的提振，基本面的环比改善也是引起这波反弹的重要因素。
而现货市场方面，涨价从沙河地区蔓延至周边，年初至今现货的涨幅也在30%左右，尤其是华中华北地区，涨价的幅度高于华东华南。一方面是去年四季度玻璃的生产线库存消化的较多，另一方面今年以来厂商对产量的控制明显高于往年，尽管一直有生产线陆续复产，但是整体的去库情况较好。考虑到原料重油、燃气等的下降，今年玻璃行业盈利状况大幅好于去年，吨毛利处于近5 年的较高水平。如我们前期判断，按照目前盈利能力我们认为去年冷修线今年将有望陆续点火，而目前经销商和下游深加工企业的社会库存普遍偏高；我们判断玻璃价格主要受地产销售影响处于盈利较好水平，但难熬的去产能时间再被推后(玻璃下游70%是地产)，传统建筑玻璃仍有较明显的压力。
二、供应端分析： 产能受到控制
据统计，截至4 月22 日，全国浮法玻璃均价为1174 元/吨，其中华北、东北、西北、华东、华南、华中、西南涨幅分别为0.73%、0.90%、-0.37%、-0.30%、-2.08%、-0.84%、0.15%。全国浮法玻璃库存量为3470 万重量箱(173.5 万吨)，环比下降约0.7%。前期现货市场价格下行之后，玻璃生产企业出库有所好转，再加上有两条生产线冷修停产，因此上周末行业整体库存有所下降，市场价格相对稳定为主。当前市场需求尚可，从区域看依然呈现南弱北稳的格局，主要是受到季节因素影响。从下游加工企业订单情况看，北方市场环比略有增加，南方市场整体一般。
截至4 月22 日，全国总共有350 条浮法玻璃生产线；实际正常在产生产线约212 条、产能为8.1亿重量箱，在产产能同比降约0.9%，但总体产能利用率并未明显提升，整体供应压力仍大。全国现有浮法玻璃产能(包括冷修)为6849 万吨，在建产能为745 万吨，产能冲击率约11%，其中西南(22%)、西北(16%)区域后续新增产能较多。
前期点火的江苏常熟耀皮二线600 吨和醴陵旗滨五线600 吨已经正式引板生产；中山玉峰一线400 吨冷修完毕，点火烤窑。山东光耀生产线已经冷修完毕，但脱硫脱硝装臵尚未安装完毕。今年以来冷修生产线10 条，减少年产能3480 万重箱；冷修复产生产线4 条，恢复年生产能力1290 万重箱；新建生产线2 条，增加年生产能力1020 万重箱；年初以来净减少年生产能力1170 万重箱。从区域看，增加的生产能力主要集中在华东、华南和华中地区；未来将对上述地区市场价格走势形成一定的压力，其中华中地区还有潜在的复产生产线、总体价格压力较大。
当前沙河玻璃生产企业产销情况略好于之前的预期，贸易商自身库存降低，本地深加工企业订单尚可，造成生产企业薄板玻璃价格上周整体上涨10 元左右，厚板玻璃也有一定幅度的调整。从区域看，市场价格依然维持前期走势、呈现南弱北稳的格局，同时需求方面也是北方地区强于南方；预计在未来一段时间内还将维持这样的走势。
三、需求端分析
(一)地产好转，基建发力
1-3 月全国固投增速10.75%，相比去年同期下降2.75 个百分点，环比1-2 月份上升0.55 个百分点，连续两月回升。1-3 月商品房累计销售面积同比上升33.10%，环比1-2 月份增速上升4.9 个百分点。相比2015 年全年增速环比大幅提升26.6 个百分点，3 月地产成交创14 年以来新高。整体来看，一季度整体政策宽松去库存基调不变，带动销售成交持续活跃。销售端的持续活跃，使得地产商开工节奏加快，带动新开工、地产投资数据大幅改善，3 月份房地产累计开发投资同比增长为6.2%，环比上月提升3.2 个百分点自2 月份结束长达24 个月的持续下跌后，连续两月环比回升，相比2015 年全年地产投资增速1%，环比提升5.2 个百分点；3 月份房屋累计新开工面积同比上升19.21%，环比1-2 月提升5.5个百分点，相比2015 年全年新开工增速-14%，大幅改善。
据高频数据显示，截至4 月18 日，中国30 大城市的日均成交面积是85.9 万平，比3 月高点仅下滑12%，逼近去年12 月份的第二高点，在历史上属于第三高的一个月；4 月前18 天月化同比增速高达42.6%，比第一周的31%大幅加速，比3 月之前的绝大部分月份都高。在主要一线城市都出台调控政策之后，销售数据依然大幅超预期，我们认为可能有两个原因：一方面是调控政策不同步，因城施策因地制宜，在去库存的背景下，一线城市的调控恰恰引发了二三线城市的回暖；二是和货币供给高位的情况下居民通胀的预期有关，在资产慌的前提下，传统的房地产依然是老百姓认为最有效的投资方式。
不过我们认为，随着投资热情的回升，在经济基础并不牢靠的情况下，风险点也正在逐步累积。3月份成交市场的高热度并不具备可持续性，随着前期需求的集中释放，叠加热点城市调控政策的降温作用，预计未来成交热度将逐步回落。新开工方面，前期成交持续活跃、库存量的持续下行将会使房企加快开工节奏，但考虑到整体绝对库存量依旧高企，下半年新开工或将回落，新开工全年大概率呈现前高后低。投资方面，一季度重点城市土地出让金继续上涨，叠加房企到位资金的改善，对投资边际改善依旧形成支撑。
另一方面，在基建部分。3 月份，基建投资(交运仓储固定资产投资+水利环境固定资产投资)同比增长19.2%，增速与去年同期相比下降了4 个百分点，环比1-2 月上升4.2 个百分点。具体分项目来看，交运仓储固投增速达到7.9%，环比上月上升3.1 个百分点，其中铁路运输业固投增速2.1%，环比1-2 月(-13%)上升15.1 个百分点；水利环境固定资产投资增速达到30.5%，环比1-2 月上升3.9 个百分点，自2015 年下半年以来持续回升。从16 年1 季度来看，基建项目开工持续升温，轨道交通、水利投资投资增速回升明显，同时海绵城市、地下管廊建设也将带来基建投资新增量。
(二)汽车：产销平稳
玻璃行业第二大需求来自于汽车行业，占比约为25%。1-12 月，国内汽车累计销量为1927.81.万辆，同比增长1.51%，同比增速较去年同期回落11.86 个百分点。在多地实行限购的背景下，汽车的饱和度日趋严重，而家庭购车消费的力度越来越弱，对玻璃的需求将维持在稳定的区间。
(三)出口：向高端产品切换
自去年欧盟提高了来自中国的光伏玻璃的关税，表示欧盟光伏玻璃生产商在面对来自中国的竞争时，需要额外保护。欧盟提高了一系列旨在反击涉嫌进口光伏玻璃“倾销”的关税——从之前最高36.1%的关税上调至最高达75.4%。尽管目前来看，对出口的影响尚未体现，但是我们认为，在行业从低端产品向高端产品过渡的进程中，提高关税将在一定程度上阻碍转型的速度。不过出口占比较小，对价格的作用预计不大。
(四)小结：关注政策导向
国内货币政策的收紧将严重影响各个重大基建项目的开工进程；房地产的宏观调控将关系到土地开发、房地产的投资，作为玻璃主要的下游需求，两者政策的变动都将直接影响到玻璃的价格。
四、成本端分析：原油重挫，纯碱躁动
玻璃的主要变动成本为纯碱、燃料重油或天然气。燃料重油、天然气价格继续下跌，纯碱价格自2015 年年初以来持续下跌，2016 年以来维持平稳；重油价格同样长期处于下行通道，2 月环比下跌50元/吨；天然气价格下行趋势明显，3 月份燃料天然气价格3.4 元/立方，环比下跌1.45%，同比跌幅10.29%目前以重油为燃料的企业预估生产成本在1199 元/吨，以石油焦为燃料的企业预估生产成本在1324元/吨，不考虑规模效应的前提下，目前玻璃现货售价低于生产成本，企业利润并不丰厚。
后市研判
节后以来玻璃的反弹趋势已经十分明显，黑色品种资金炒作氛围浓重，涨幅已近远远超过市场预期。从宏观角度看，在经济复苏缺乏持续性动力的情况下，货币政策不存在收紧的条件，预计未来宽松的货币环境仍将存在；供给侧改革造成了商品短暂的供给天花板，供需格局出现错配，而缺乏更好的投资标的导致市场对这波大宗商品反弹更为珍惜，市场人气短期或将维持偏乐观。从微观角度看，经过长时间的下跌后，大宗商品本身存在一定的超跌因素，尽管成本可以一降再降，但下降的反作用力和阻力也越来越大，在房地产需求改善无法证伪的情况下，对下游原材料的消费预期再次回升，也将对价格形成反复巩固的作用。
从期现价差结构看，当前玻璃各合约与现货已经基本平水，说明现阶段期货的上涨速度已经超过了现货，两者价差快速收敛，目前现货仍在继续上涨，成为期货价格的支撑。市场行情火爆，成交量快速放大，但物极必反，资金炒作的特点就是急涨急跌，建议投资者居安思危，注意风险。
